出品：新浪上市公司谈论院开云官网切尔西赞助商

　　文/夏虫职责室

　　中枢不雅点：公司这次港股二次上市又是否可能迎来价值重估？石头科技股价大幅缩水背后究竟是不是投资者在用脚投票？领先，强敌环伺，行业情景仍在重塑，与此同期，内卷式降价或在演出，公司濒临收入越大利润越薄的“莫名”境地，其用利润换阛阓的模式是否可抓续性？其次，公司董事长及大鼓舞小米系等老本纷纷高位减抓套现，投资者信任或亟待重塑。

　　近日，石头科技港股主板上市迎来新进展，即依然提交上市肯求材料。

　　据公告显露，石头科技本次刊行的H股股数不向上本次刊行后公司总股本的15%（逾额配售权期骗前），所召募资金在扣除刊行用度后，决策用于（包括但不限于）：海外化业务拓展；产物研发拓展及产物组合引申；运营资金补充及公司一般业务用途等。

　　公开而已显露，石头科技于2014年7月在北京建树，主贸易务为智能扫地机器东说念主等智能硬件的联想、研发、坐蓐和销售，主要产物包括智能扫地机器东说念主、洗地机、洗烘一体机稀奇他智能电器。公司2020年2月登陆科创板上市。

　　上市后不久，公司股价抓续高潮，其市值一度冲破千亿大关，可谓答允无穷。可是，自2021年6月，公司股价却遭受过山车，股价急剧下滑。当今，当今公司股价较岑岭时仍然缩水近六成。

　　公司这次港股二次上市又是否可能迎来价值重估？石头科技股价大幅缩水背后究竟是不是投资者在用脚投票？

　　能否价值重估？有份额难增利 行业情景重塑或仍热烈

　　招股书显露，2022年度、2023年度、2024年度，石头科技终了收入离别约为66.11亿元、86.39亿元、119.18亿元东说念主民币；同期，年度溢利离别约为11.83亿元、20.51亿元、19.77亿元东说念主民币。扫地机器东说念主为公司基本盘，最新一期诠释期收入占比向上90%。

　　具体业务结构看，招股书显露，石头科技的智能扫地机器东说念主销售收入由2022年的63.46亿元增长27.4%至2023年的80.85亿元，并于2024年进一步增长34.2%至108.48亿元；公司的其他智能家居清洁产物（包括洗地机和洗烘一体机）的销售收入由2022年的2.65亿元大幅增长至2023年的5.54亿元，并于2024年进一步增至10.70亿元，2022年至2024年的复合增长率为101.1%。

　　令东说念主浑沌的是，石头科技不管是营收范围增长照旧阛阓份额，阐扬似乎可以。

　　Wind数据显露，公司的营收由20年的45亿飙涨至2024年的119亿元，增幅超160%。

　　招股书显露，按GMV计，2024年石头科技智能扫地机器东说念主占阛阓份额的23.4%，按销量计占阛阓份额的16.7%，两项贪图均位居大家智能扫地机器东说念主行业第一。

　　上述如斯优秀数据阐扬，公司究竟是遭受投资者用脚投票照旧另有更深档次原因？

　　值得防御的是，石头科技出现存阛阓份额难增利情况。

　　公司比年齿迹却呈现出增收不增利征象。诠释期内毛利率呈现出波动。2022年、2023年及2024年，石头科技的毛利率离别为47.9%、54.1%及50.4%。

　　咱们进一步拉长维度看，公司净利率出现大幅下滑。Wind数据显露，2020年的公司净利率高达30.23%，而2024年跌至16.55%，本年一季报更是跌至个位数，仅为7.8%。可以看出，公司营收范围越大，利润反而越薄。

　　近三季度数据显露，公司抓续三个季度净利润大幅下滑，24年Q3净利润下滑43%、24年Q4净利润下滑27%、25Q1净利润下滑32%。

　　与此同期，公司出现增量难增价。石头科技智能扫地机器东说念主大家销量从2022年约2，246，000台增至2024年的约3，449，000台，复合增长率为24.9%；近三年均价离别为2825元/台、3116元/台、3145元/台，近两年单价增幅离别为10%、1%。

　　至此，咱们狐疑的是，为何公司出现增量难增价情况？ 石头科技股价低迷投资者又在挂念什么？

　　领先，行业头部玩家差距并不显耀，情景或仍在重塑，谁其临了的行业大哥或有待不雅察。

　　从阛阓情景看，尽管公司暂时市占率第一，但是公司阛阓份额与第二名录取三名差距并不显耀，谁能笑到临了最终成为行业大哥或有待不雅察。

　　据IDC《大家智能家居开采阛阓季度追踪诠释（2024年第四季度）》数据显露，大家智能扫地机器东说念主按出货量进行的阛阓份额名次中，石头科技、iRobot、科沃斯、小米和追觅，阛阓份额离别为16.0%、13.7%、13.5%、9.7%和8.0%的份额位列前五。

　　可以看出，前五大竞争敌手阛阓份额相对差距并不特别高出。以白电空调行业，最终阛阓情景阛阓份额超30%。奥维云网数据显露，2024 年，格力品牌的家用空调在线上阛阓阐扬出色，零卖额份额达到了 25.40%。好意思的2024年年报显露，在线下阛阓，好意思的家用空调的阛阓占有率达到了35.9% ，位居行业首位；线上阛阓阛阓份额达到了33.2%。

　　其次，石头科技当今或仍处于热烈竞争拼杀阶段，内卷式降价或在演出。

　　据公开而已显露，2024年下半年，其主力机型Q7 Max系列通过“老品降价+减配促销”终了价钱跳水，标价569欧元的产物本体售价降至419欧元，降幅达26%-27%。

　　事实上，本年价钱战似乎依然在延续。据奥维云网显露，2024年1月至4月，扫地机器东说念主产物主销价钱段显耀下千里，线上零卖均价从上年的4520元降至4073元。此外，3000元以下扫地机器东说念干线上销量占比从2024年5月的35%大幅跃升至7月的55%。

　　本年618电商大促，扫地机器东说念主出现价钱显耀着落。在京东APP上，部分热点产物价钱均有不同幅度下调。其中，科沃斯X9首销价5499元，近似国补及扣头后，耗尽者本体得手价降至4164.15元；海尔H13 Pro首销价3999元，优惠后仅需3136.5元；石头P20 Ultra首销价相通为3999元，最终得手价低至2867.9元。

　　此外，还有新入局大疆等疼痛玩家。6月21日，微博平台显露，“大疆 ROMO ”官方账号厚爱上线，认证主体为深圳市睿炽科技有限公司。这一算作，无疑阐明了业内流传已久的传奇——大家无东说念主机巨头大疆，行将厚爱进军扫地机器东说念主阛阓。

　　以史为鉴，国内白电空调行业，离别阅历过行业发展初期，行业百花王人放，行业情景尚不开朗；发展到中期飞速推广行业变卷酿成价钱战，竞争极其热烈；到临了行业出清，阛阓情景开朗。而关于投资决策，相对忌讳堕入恶性竞争阶段，此时赛说念哪怕是龙头也需要防御。

　　临了，公司“去小米化”后渠说念用度激增。

　　石头科技冲刺上市时，过度依赖小米系一直被阛阓“诟病”。可是，上市生效后，石头科技在逐渐“去小米化”。数据显露，2019年至2021年三年，石头科技向小米通信技艺有限公司的销售商品金额离别为14.41亿元、4.2亿元、6913.08万元，与小米的干系来往大幅下滑；2019年到2021年，石头科技自有品牌销售额占比离别为65.73%、70.72%和98.8%。

　　Wind数据显露，公司的销售用度由2020年的6.2亿元飙升至2024年的29.67亿元，销售用度率由14%高潮至25%。

　　投资者信心需重塑？小股民“站山岗”大鼓舞套现吃大肉

　　据公开而已，2024年年末，石头科技董事长昌敬在酬酢媒体号令投资者保抓耐烦的公开发言激起部分网民发火。就地“石头科技董事长套现9亿却劝投资者耐烦少许”话题冲上微博热搜。

　　2023年9月，石头科技发布公告称，鼓舞昌敬在以前6个月的减抓期内减抓了131.24万股，减抓比例为1%，减抓总金额快要3.92亿元；2024年6月，昌敬又通过询价转让131.58万股，订价为每股376.88元，套现近4.96亿元。

　　与此同期，小米系透过用“股权+事迹”老本套利局，其赢利也颇丰。

　　石头科技可谓与小米系深度绑定，一手股权，一手事迹加抓。

　　2015年3月，小米系金米以约4380万元的投后估值入股石头科技；2016年，小米系顺为入股石头科技，投后估值约14.82亿元。短短期间，石头科技的估值暴涨。

　　跟着股权绑定后，小米也对公司业务也启动任性“扶抓”。招股书显露，2016年-2018年，石头科技的第一大客户均为小米集团，三年间对小米集团的销售金额离别为1.83亿元、10.11亿元和15.29亿元，占其主贸易务收入的比例离别高达100%、90.36%和50.17%。

　　小米系在石头科技的投资赢利颇丰。

　　公开而已显露，石头科技2020年上市之时，顺为和金米离别抓股9.64%、8.89%。2021年，在石头科技解禁后，顺为和金米便抛出了减抓决策，其中，顺为套现约5.5亿元，减抓价钱区间为954.86元-1205.01元/股；天津金米则套现16.5亿元，减抓价钱区间为1000.28元-1344.01元/股；2022年6月，顺为不时减抓，套现约5600万元，减抓价钱已降至低于700元/股，2年小米系所有这个词已套现近23亿元。

　　凭据减抓决策公告，抓股比例8.73%的顺为拟减抓公司股份所有这个词不向上562.15万股，即不向上公司总股本的6%；抓股比例6.86%的天津金米拟减抓股份数目不向上187.38万股，即不向上公司总股本的2%，减抓根由均为“本身资金需求”。若按上限实行减抓决策，以16日308.8元/股的收盘价估算，这次小米系减抓波及的金额约23亿元。

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